08年項目大多處工程期，填埋項目設備占比低，是08年設備收入低于工程收入的主要原因。(1)阿蘇衛、青浦項目等早期工程設備部分已在07年集中到貨，08年承接的湖南、山東、淮南、陜西等處項目處于土建期。(2)衛生填埋項目設備少工程多，09年起開始進軍生活垃圾焚燒(發電)領域，該領域設備占總投資比例大，利于提高設備業務，但毛利會較堆肥有所降低。
 
　　公司固廢業務大幅增加及政府方面回款速度略有下降是應收帳款增加78%的主要原因。公司08年固廢業務收入同比增長30.4%，其中工程增加144.4%，說明大部分業務處于施工階段，按完成比例確認的部分收入形成應收帳款。同時經濟增長(尤其是房地產業務)放緩對地方政府的支付能力造成了一定的負面影響，也是固廢業務增長速度較07年略有放緩的原因。
 
　　固廢業務仍能保持增長。公司的西安生活焚燒項目總投資在4億多元，雖然相對于堆肥，設備毛利會下降，但焚燒項目設備占比更高，可帶動09-10年設備業務增長。此外，在政府加大環保投入的背景下，堆肥、焚燒、衛生填埋及工業醫療方面的行業發展會加快，作為國內固廢行業龍頭，業務仍將保持慣性增長。
 
　　預估每股收益09年0.35元、10年0.45元。同比分別增長28%和29%。
 
　　維持“審慎推薦-A”的投資評級。固廢行業尚處于發展的早期階段，數年后像“05年至今污水市場”一樣高增長可期。合加資源是市場中少有的固廢類環保公司，具有很強稀缺性，從成長性和配置角度看，雖然目前公司靜態估值高于市場平均水平，我們仍維持“審慎推薦-A”的投資評級。