回顧與展望

?    上周表現：板塊表現落后市場。上周滬深 300 指數下跌 0.54%，環保板塊下跌 1.75%，表現
落后市場  1.21 個百分點。個股方面，重慶水務、聚光科技及首創股份漲幅居前，永清環保、
中電遠達及巴安水務跌幅超過 3%。估值方面，板塊整體 P/E（TTM）降至 40.15 倍，相對市
場（滬深 300）P/E 下降 0.07 至 4.61 倍。

?    行業看點：水利部 10 月底前批復水權交易方案，百億基金"助生"再生水。湖北省環保廳經研
究制定了全省環境保護領域負面清單，全面清理非公經濟投資準入限制。六部委制定發布《商
品煤質量管理暫行辦法》，三大區域禁用高灰高硫散煤。水利部 10 月底前批復水權交易方案，
這標志著我國水權交易工作將全面展開。河北首例污染責任險獲賠，今年年底河北將全面推
廣綠色保險。國家開發投資公司、北京排水集團、中國工商銀行等五家機構共同發起設立首
期 100 億元水環境投資基金，該基金將優先被投入北京市污水處理和再生水利用設施建設的
三年行動計劃。寧夏立案調查沙漠排污事件，關閉污染企業依法追究相關責任人。

?    一周隨筆：工業需求釋放，模式創新助力。上周我們就工業治污未來發展趨勢舉行了專題研
討會，主要感受有以下三點：（1）市場需求啟動確定性高：與城市和農村相比，工業是造成
我國污染現狀的重要根源（此前的達標率數據實際參考意義不大），因此蘊含著廣闊市場空間，
并有望在嚴格執法、標準提高、反向激勵（排污費/環境稅）等因素驅動下逐步釋放，而大氣
治污領域的《煤電節能減排升級與改造行動計劃》剛剛公布，對于東部、中部地區新建及存
量燃煤機組實現超低排放的要求便將助推進一步提標改造需求興起；（2）第三方治理趨勢明
確：目前發改委在主導推動，預計相關政策有望逐步落地（或包括差別化稅收/財政扶持措施），
推動"污染者治理"向"污染者付費、專業化治理"轉化，國家還有望成立環保基金以低息、
長期貸款形式支持第三方治理推廣，當然，排污企業和環保公司責任如何界定、稅收存在障
礙等因素有待進一步厘清；（3）環保公司微觀感受較為明顯：以浙江為例，部分環保公司已
感受到當地印染紡織等行業治污需求非常明確，并很可能出現 4~5 年的集中釋放期，提標改
造等訂單（EPC/BOO/BOT 等）有望持續落地。綜合來看，我們維持工業治污有望成為后續
環保板塊行情演繹重要主線之一的判斷，后續政策催化劑將來自第三方治理、水污染計劃、
環境稅等，而微觀層面企業訂單及并購亦有望持續活躍。

?    本周觀點：煤電節能減排升級，工業治污深化明確。未來板塊表現有望在環保投資回升、政
策預期漸強、訂單/并購落地及估值切換四重因素助推下持續活躍，目前主流環保公司
2014/2015 年 P/E 分別為 24~28/17~20 倍，依然建議加大板塊配置。短期來看，綜合考慮煤
電節能減排升級改造計劃出臺助推超低排放改造以及工業治污深化趨勢明確，推薦組合調整
為龍凈環保、菲達環保、東江環保及萬邦達。