中國環(huán)境保護(hù)局升級為中國環(huán)境保護(hù)部正式吹響了中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)大發(fā)展的號角。固體廢棄 物產(chǎn)業(yè)是環(huán)保產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展空間最大的產(chǎn)業(yè), 而合加資源（000826）是中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)中的佼佼者, 也是A 股唯一一家從事固廢領(lǐng)域業(yè)務(wù)的上市公司, 預(yù)計在固廢項目和水務(wù)項目的推動下, 公司08 和09 年業(yè)績將連續(xù)保持50％以上的年復(fù)合增長率。

　　驅(qū)動因素、關(guān)鍵假設(shè)及主要預(yù)測：

　　中央和各級地方政府對環(huán)保問題日益重視, 而中國垃圾處理基礎(chǔ)設(shè)施還非常薄弱, 預(yù)計未來10年垃圾處理基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資規(guī)模達(dá)到2200億元。公司目前手持中標(biāo)項目規(guī)模已經(jīng)達(dá)到4億元, 預(yù)計8月份有望中標(biāo)10億元的垃圾焚燒發(fā)電項目。公司08和09年固廢收入分別達(dá)到4.3億元和6.1億元; 污水處理業(yè)務(wù)分別達(dá)到6391萬元和14800萬元。

　　我們與市場不同的觀點：

　　市場擔(dān)心固廢工程的行業(yè)門檻以及公司現(xiàn)金流問題。我們認(rèn)為固廢工程的行業(yè)門檻要遠(yuǎn)遠(yuǎn)的高于脫硫項目, 而公司應(yīng)收賬款主要為國債資金項目應(yīng)收款, 壞帳可能性很小。

　　公司估值與投資建議：

　　我們給予公司目標(biāo)價位為22.9元，相當(dāng)于2008年、2009年和2010年45倍、28倍和20倍市盈率。

　　股票價格表現(xiàn)的催化劑：

　　公司股價表現(xiàn)的催化劑一是中標(biāo)新的大規(guī)模垃圾處理項目，二是公司股權(quán)激勵的實施，三是三峽水務(wù)自來水公司的注入, 四是市場對公司未來業(yè)績預(yù)期日漸明朗后合理估值水平提升。

　　主要風(fēng)險因素：

　　中國環(huán)境政策的推進(jìn)速度和環(huán)境設(shè)施投資規(guī)模低于我們的預(yù)期